如何改进银行间债市双边报价

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内容摘要:成熟的债券市场需要完善的做市商制度以维持其较高的流动性。但是,完善的做市商制度需要较高的市场条件,如做市商必须具备较高的市场定价能力、广泛的市场联系和承受市场冲击的能力,有较高的市场自律;同时监管当局对做市商要有适度的监管等。我国银行间债券市场开始于1997年,最

GB/T 7714-2015 格式引文:[1].如何改进银行间债市双边报价.[J]或者报纸[N].金融时报,(0401)

正文内容

  成熟的债券市场需要完善的做市商制度以维持其较高的流动性。但是,完善的做市商制度需要较高的市场条件,如做市商必须具备较高的市场定价能力、广泛的市场联系和承受市场冲击的能力,有较高的市场自律;同时监管当局对做市商要有适度的监管等。我国银行间债券市场开始于1997年,最近几年虽然发展很快,但是由于诸多客观原因,市场流动性一直提高不快。为改变这种状况,2001年人民银行推出了双边报价制度。近三年来,该项制度对提高银行间债券市场流动性发挥了重要作用,但是还存在一些亟待解决的问题:

  其一,现有双边报价商机构性质趋同。银行间市场现有9家双边报价商,都是商业银行。由于商业银行资金运用风格相似,投资方式趋同,容易在市场上造成单边行情,难以对市场价格起到稳定作用。

  其次,双边报价多为非竞争性券种。我国的双边报价制度是介于垄断和竞争性之间的做市商制度。银行间市场目前共有近60只双边报价券种,其中大部分为非竞争性双边报价券种,易形成垄断价格,误导市场价格。

  再次,双边报价商缺乏风险控制手段。由于双边报价商必须连续地报出双边报价券种的买卖价格,并在此价格上接受双边成交,同时双边报价商必须持有相当数量的双边报价券种的存货和现金流,因此就使得双边报价商面临一定的利率风险和流动性风险,而目前银行间市场还缺乏相应的风险控制手段;另外,由于双边报价属于单向撮合报价交易方式,双边报价商无法选择交易对手,而市场成员良莠不齐,双边报价商可能面临一定的结算风险。这些都造成双边报价商报价意愿不强,导致双边报价商的市场份额不大。

  第四,双边报价商做市能力有待进一步提高。双边报价商的做市能力体现在其在市场的表现。我国银行间债券市场双边报价商在报价买卖价差、报价数量、日成交量、交易对手方的结构等方面与国外成熟市场的做市商还有很大差距。

  此外,双边报价商考核监督制度有待完善。

  针对以上问题,可以考虑从以下几方面对目前双边报价制度作若干改进:

  丰富双边报价商机构类型。不同地域、不同性质的金融机构在交易需求上差别很大,且银行间债券市场的询价方式决定了不同机构都拥有各自相对稳定的交易对手。因此,应允许一些资本实力雄厚、资金运营及风险自控能力强、市场表现良好的各类、各地域的金融机构加入双边报价商行列,以提高双边报价效率,增强双边报价的有效性,进一步提高银行间债券市场的流动性。

  积极培养准双边报价商。双边报价商的做市能力并不能一蹴而就,必须在市场上经过相当时期的磨练。中国外汇交易中心在新版本币交易系统中新推出了小额报价方式,为致力于成为双边报价商的金融机构提供了市场平台,培育了准双边报价商。小额报价与双边报价同属单向撮合报价方式,是指报价方在设定对手方范围和单笔成交数量的上下限后,填报所有报价要素,对手方针对该报价填报数量后可直接点击确认成交的报价方式。对2003年银行间债券市场小额报价的市场统计显示,由于小额报价与双边报价同样具有真实性报价、点击成交的特点,已成为双边报价的有力补充。一些金融机构通过小额报价方式培养出了一批具有丰富做市报价实践经验和风险管理能力的高素质人才,不但锻炼了自身的做市能力,为以后向双边报价商过渡创造了有利条件,还对提高市场流动性发挥了有效的作用。

  丰富双边报价券种,特别是竞争性双边报价券种。竞争性双边报价可有效防止市场形成垄断价格。对银行间债券市场的统计显示,非竞争性双边报价券种的流动性和买卖价差都难以与竞争性双边报价券种相比。因此,有必要增加竞争性双边报价券种,规定每个双边报价券种的最低双边报价商数目,从而进一步提高双边报价的有效性。

  推出利率衍生工具,完善银行间市场交易结算模式,解决双边报价商的后顾之忧。双边报价制度必须依赖于先进的交易结算系统来有效控制结算风险。目前银行间债券市场交易结算方式有见券付款、见款付券、纯券过户等,从国外成熟债券市场的发展历程来看,券款对付为最佳模式。券款对付是指债券与资金同步进行相对交收并互为条件的结算方式。由于债券与资金结算是同步进行,能有效降低交易结算风险,是理想的交易结算模式,应在银行间市场尽早推行。另外,积极考虑推出利率远期、利率期货等金融衍生工具,使银行间市场成为一个由即期市场、远期市场和期货市场组成的完整的场外债券市场,同时帮助双边报价商有效控制非系统性风险。

  建立双边报价商做市能力考核和监测平台。需要在赋予双边报价商权利的基础上,建立双边报价激励约束机制,以制约激励双边报价商。可以依托中国外汇交易中心提供的银行间市场本币交易系统作为双边报价商做市能力考核和检测平台。众所周知,目前双边报价商都是通过中国外汇交易中心的本市交易系统提供双边报价的,交易中心的交易系统全面、完整地收集了双边报价商的每笔实时、历史等双边报价各种数据,数据真实可信,可以为监管者以及市场成员提供完整的各类双边报价数据,从而能够实时地监测双边报价商的做市行为,准确地评估双边报价商的做市能力。同时建立一套切实可行的激励机制,比如优胜劣汰、优先通过公开市场业务向央行融资融券来调节自身头寸、与一级市场承销商资格认定、一级市场承销商在二级市场业绩考核以及市场优秀交易成员评定挂钩等,以激励双边报价商不断提高做市能力,切实推进双边报价业务的不断发展。

  总之,双边报价商制度的建立为提高银行间市场流动性发挥了重要作用,但是也存在一些亟待解决的问题。问题与解决问题的方法同时存在,只要我们正视这些问题,实事求是的采取措施,一定能迎来银行间债券市场更好的明天。

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